从年初的美国消费电子展（CES），到巴塞罗那举办的世界移动通信大会（MWC），再到微软推出的Windows 11 AI PC，AI PC作为AI行业的新趋势愈发受到关注。借助AI PC的东风，PC老将们也开始成为华尔街聚焦的对象。

当地时间5月30日（周四）美股盘后，40岁的戴尔发布了截至2024年5月3日的2025财年第一季度财报。作为曾经的“PC之王”，受益于AI优化服务器的强劲需求，戴尔实现了自2022年以来的首次营收同比增长，超出市场预期。其中，服务器与网络营收同比增长42%至55亿美元，创下历史新高。

然而，由于营收和运营利润等数据录得环比下跌，戴尔周五盘中一度下跌20%，创史上最大跌幅。但从今年以来的表现来看，受益于AI优化服务器的强劲需求，戴尔股价仍累涨超80%，远超同期标普500指数大盘11%的累计涨幅。

尽管二级市场没有“买账”，但华尔街依旧对戴尔的AI故事抱有很高的预期。美银分析师认为，AI产品组合的扩大、AI服务器的需求、IBM大型机更新推动的存储需求和个人电脑在AI助力下的换机周期，都将支持戴尔在2025年都实现增长。

如今，AI已成PC产业的必答题，无论是PC大厂微软、惠普和戴尔或是芯片厂商英伟达、英特尔和高通都在争相加码这一市场。据摩根士丹利最新报告，到2028年，AI PC将占据PC市场高达64%的份额。

乘着AI东风，40岁的戴尔翻红

5月30日美股盘后，戴尔发布了2025财年第一季度财报。很多95后或者00后可能不太了解这个品牌，但对于绝大多数80后而言，戴尔是名副其实的“PC”之王。

戴尔由迈克尔·戴尔在1984年成立，当时迈克尔年仅19岁。由于赶上PC大潮，同时公司又采用独特的直销模式，戴尔获得迅猛发展，两年后，年收入已达6000万美元，约四年后就在纳斯达克公开上市，市场价值达到8500万美元，到2001年，戴尔成为了全球PC市场占有率第一的厂商。然而，在智能手机、iPad等新兴设备的冲击之下，全球PC市场开始步入衰退，戴尔营收利润连续出现大幅下跌，财务状况每况愈下。

但凭借AI优化服务器的火爆，戴尔在2025财年第一季度的收入同比增长6%至222亿美元，高于市场预期的216亿美元。这也是戴尔自2022年以来的首次营收同比增长。

图片来源：戴尔2025财年第一季度财报

据悉，戴尔业务主要由客户解决方案集团（CSG）和基础设施解决方案集团（ISG）两部分组成。前者主体是个人电脑PC，细分为商业客户与消费者收入，后者分为服务器与网络，以及存储收入。

财报显示，ISG的营收同比增长22%至92亿美元，高于市场预期的90.6亿美元。其中，服务器与网络营收同比增长42%至55亿美元，创下历史新高。存储收入持平于38亿美元。

这主要得益于AI优化服务器的强劲需求。该公司表示，AI优化服务器的出货量较上季度环比增超100%至17亿美元，此类服务器的订单积压量环比跃升30%至38亿美元。

图片来源：戴尔2025财年第一季度财报

今年3月，戴尔在发布2024财年业绩报告时，该公司首席运营官Jeff Clarke曾透露AI优化服务器订单的持续增长。他当时说道：“AI优化服务器持续增长，（2024财年第四季度的）订单数量几乎环比增长了40%，积压订单几乎翻了一番，在（2024）财年结束时达到了29亿美元。”

财报后一度大跌20%？华尔街仍“买账”

尽管戴尔在2025财年第一季度的营收、EPS等业绩大超预期，且实现了同比增长，但环比来看，除了服务器与网络营收实现增长以外，运营利润和Non-GAAP摊薄后每股收益等数据录得环比下跌。其中，该公司在报告期内的运营利润环比下跌14%至9.2亿美元。

同时，管理层预测其AI服务器业务的高成本投入将拖累全年毛利率，届时利润将会承担一定压力，无法满足外界的高预期。戴尔预计2025财年调整后毛利率将下滑近150个基点，调整后EPS为1.55~1.75美元，远低于LSEG调查分析师预期的1.84美元。

受此影响，戴尔周五盘中一度下跌20%，创史上最大跌幅，收盘跌幅为17.87%，本周累跌10.55%。但从今年以来的表现来看，受益于AI优化服务器的强劲需求，戴尔股价仍累涨超80%，远超同期标普500指数大盘11%的累计涨幅，市值为991.5亿美元。

图片来源：雅虎财经

尽管投资者抛售，但华尔街对戴尔仍抱有很高的预期。资管机构Deepwater Asset Management将戴尔定义为“既是增长股，也是价值股”，相对于其他AI公司而言市盈率仍非常低，其个人电脑和服务器业务的增长潜力均被低估。

美银分析师Wamsi Mohan认为，AI产品组合的扩大，以及AI服务器的需求、IBM大型机更新推动的存储需求和个人电脑在AI助力下的换机周期，都将支持戴尔在2025年都实现增长。

摩根士丹利分析师Erik Woodring在财报发布后给予了戴尔“增持”评级，并将目标股价从152美元上调至155美元。他在一份报告中写道：“我们选择在低点买入，因为AI生态系统的发展势头足以抵消近期（基础设施解决方案业务）令人失望的盈利能力的影响。”该分析师称，他们依然认为戴尔仍将是AI基础设施的受益者。

未来3~4年，AI PC将占PC行业超六成市场份额

如今，AI已成PC产业的必答题，科技巨头们也都想领先对手发布新品。根据IDC的定义，AI PC是具有特定系统级芯片功能的PC，能够在本地运行生成式AI任务。

在今年5月举行的微软Build大会上，微软推出Windows 11 AI PC，其内置的AI助手Copilot使用了OpenAI最新发布的GPT-4o模型，或将成为该领域首个现象级产品。戴尔就是该产品的代工合作伙伴之一。

同月，戴尔也推出了五款全新增强型AI PC。戴尔首席执行官Michael Dell在接受采访时表示：“尽管AI优化的电脑起初会作为更高端的产品出现，但它们将迅速占领主流市场。今年我们将大批量交付新款电脑，并预计到明年，这些AI PC将成为标准配置。”英伟达CEO黄仁勋也盛赞戴尔，称其是英伟达推广AI基础设施的关键伙伴。

此外，同是PC老将的惠普亦对AI PC寄予厚望。该公司CEO Enrique Lores预计，在2024财年下半年，惠普约10%的PC销量将来自AI PC。“我们的2024财年截止于2024年10月底，我们目前仍处于AI PC的起步阶段。”

而更早之前，英伟达、高通、英特尔等芯片厂商也已经加码AI PC相关处理器产品。例如，英伟达今年2月就为专业人士推出了两款入门级笔记本GPU。

不仅各大PC企业和芯片巨头对AI PC极为看好，华尔街投行和机构们在近期也接连发表对于AI PC前景的乐观预期。

研究机构Canalys最新预计，2024年将是AI PC放量的初期，2025年成为市场主流产品，2026年占整体PC销售的一半以上，2027年出货量占比升至60%。

摩根士丹利最新发布的《AI PC将引领PC市场的下一阶段增长》报告则显示，到2024年，AI PC将占PC市场总量的2%，之后几年还将继续攀升，预计2025年将达到16%，2026年将达到28%，2027年将达到48%，2028年则将占据64%的市场份额。

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