士兰微去库存的任务任重道远，股价尚处于筑底阶段，保持耐心。

文/每日资本论

这家民营半导体功率IDM龙头企业终于等到了“躺赢”的机会？

7月22日，杭州士兰微电子股份有限公司（下称，士兰微）股价小幅高开后，呈现震荡走高趋势，盘中一度涨幅接近9%。截至当日收盘，其股价为21.43元/股，上涨6.46%，总市值335亿元。上一个交易日，士兰微强势涨停。

士兰微近期半导体政策利好息息相关。不久前，大会提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。因地制宜发展新质生产力，促进实体经济和数字经济深度融合制度，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。显然利好人工智能、半导体等行业。

部分券商也表示，半导体行业下游需求正逐步回暖，叠加AI创新刺激终端升级，台股多个板块营收景气度已开始明显上升，2024年半导体销售额有望同比高增。

在这种背景下，半导体板块从7月19日起呈现普遍上涨状态。其中，锴威特、士兰微、上海贝岭等多股涨停。尤其是，上海贝岭2个月不到的时间股价翻倍。因此，部分投资者期待士兰微会接棒上海贝岭，引领半导体板块。

不过，也有部分理智的投资者认为，士兰微业绩较差，期望值不能太高。那么，士兰微到底有没有机会成为新龙头呢？

公开资料显示，士兰微的前身为成立于1997年的杭州士兰电子有限公司，2023年3月11日成功在上交所上市，每股发行价11.6元，并成为首家在中国境内上市的集成电路芯片设计企业。目前，其在小于和等于6英寸的芯片制造产能中排在全球第二位。公司8英寸生产线于2017年投产，成为国内第一家拥有8英寸生产线的民营IDM产品公司，8英寸线月产能已达6万片。

此外，士兰微的研发项目多次荣获国家技术发明奖二等奖、国家科技进步奖二等奖等，是国内规模最大的集成电路芯片设计与制造一体（IDM）的企业之一。

从数字层面来讲，士兰微的营收呈现逐年递增态势，2024年有望突破百亿大关，但其净利润却波动巨大。比如，2020年，士兰微营收为42.81亿元，同比大增37.61%，但净利润却只有6759.72万元。2021年，营收猛增至71.94亿元，净利润也狂飙至15.18亿元。

但到2023年，其营收继续保持增长态势，为93.4亿元，但净利润却只有3578.58万元。波动幅度之大，令人咋舌。

士兰微的股性也比较活跃，且基本与业绩相对应。2020年12月2日，其一根带量的涨停板K线突破了所有均线压制，之后，股价从16元附近一路震荡攀升至2021年7月27日，已摸高至74.78元。不过，不久后，士兰微的股价便从哪儿来回哪儿去。

有意思的是，2021年9月底，士兰微发行股票收购资产及定增募资落地，而定增募资价格是发行股票收购资产价格的3.8倍。不过，士兰微此次定增依旧吸引了众多投资机构的追捧。公告显示，士兰微共收到16份申购报价单，发行对象最终确定为中国华融、博时基金、UBS AG、大家资产、诺德基金、景顺长城6家机构。

对于当时机构集体看好士兰微的核心原因是其IDM模式。众所周知，随着台积电、台联电、格罗方德、中芯国际等晶圆代工厂的崛起，越来越多的半导体企业采取Fabless模式，即通过轻资产运营以获得更好的财务数据及盈利表现。甚至连瑞萨、意法半导体等老牌IDM厂商都开始将其产品外包给晶圆代工厂生产。

但随着芯片市场国际环境持续恶化，反而令坚持IDM模式的企业脱颖而出，士兰微就是代表之一。士兰微功率半导体自主生产，但集成电路业务并非全部由上市公司完成生产。

那么，2023年士兰微为什么会从2022年盈利超10亿到亏损三千多万元呢？

士兰微在2023年半年报时表示，公司业绩出现亏损的主要原因是：公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生税后净收益-22520万元。

简单说，士兰微炒股亏了。

士兰微今年半年报预亏2000万元到3000万元，其原因也是如此——报告期内，公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生的税后净收益为-16217万元。

另一个原因是，由于下游电动汽车、新能源市场竞争加剧，导致部分产品价格下降较快，产品毛利率降低。

需要注意的是，截至2023年6月30日，持有士兰微的基金公司数量为13家，而2022年四季度末与2023年一季度末，分别为312家和40家，机构出逃速度可见一斑。截至2024年3月30日，这一数据为6家。

换言之，在基金公司眼里，士兰微或许没那么吃香了。

原因也很明显，近两年受下游市场需求疲软，半导体行业已从过往的“缺芯潮”转入下行周期，叠加“价格战”因素影响，行业内厂商的盈利能力普遍受到挑战。当前，功率半导体行业仍处供过于求阶段，上游库存仍处去化过程，短期看价格未出现全面上涨信号，部分涨价仅是成本压力或是价格超跌后的回调。

懂了？先看库存，2022年士兰微的库存为33.86亿元，2023年为33.32亿元，2024年一季度为37.66亿元。显而易见，士兰微去库存的任务仍然任重道远。

可能存在重大市场环境变化是，由于美国选举或产生新的领导人，从而加剧对中国芯片行业的打压。这对拥有IDM模式的士兰微来说，或许才是提振业绩的好机会。

技术上看，短线的快速拉升需要注意追高风险，且面临60周线的压制，尚处于长期下跌后筑底的初期，保持耐心。

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