中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。政策拐点毋庸置疑，稳经济的决心空前。

核心观点

从政策的角度来看，基于对会议内容的分析，我们认为9月政治局会议对A股的投资指引，主要包括以下几个方面：

1）政策拐点毋庸置疑，稳经济的决心空前：9月政治局会议召开聚焦经济较为罕见。因此，会议召开的本身信号意义就无需多言。在经济形势研判上，本次采用了“新的情况和问题”，表明了高层对当前经济认识得更加深刻，在政策基调上，采用了“加力推出增量政策”，并提到“努力完成”全年经济社会发展目标任务，“保5”的政策决心大。

2）地产政策基调转变：本次对地产政策的行文顺序有所提前，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。

3）对资本市场重视程度空前：本次对资本市场的行文顺序有所提前，并且重点着墨了资本市场，与此前会议相比，着墨篇幅大幅提升，提振资本市场的政策决心毋庸置疑。在通稿中，并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者，是当下资本市场的几大主要工作。

4）促消费为内需的主要抓手：本次在内需政策上，通稿聚焦在了消费政策上，并将促消费、惠民生放在了一起，后续除了稳就业外，其他增加中低收入群体收入的措施都值得期待。

5）财政货币政策：财政增量政策或正在路上，当前先主要做好存量落实；货币政策约束减少，进一步加力提效值得期待。

从行业比较层面来看，行业方面重点受益的方向主要集中在三大领域：1） 消费服务领域，以旧换新效果逐渐凸显，后续政策有望更加多元化，受益行业如食品饮料、汽车、家电、商贸零售等；2）新质生产力方向，稳步发展，政府投资预计持续带动中高端制造业投资增长，消费电子、新能源汽车、工程机械、通信设备等行业较为受益；3）地产产业链相关行业，如房地产、工业金属、工程机械等。

风险提示：政策理解不全面、政策落地不及预期、经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

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9月政治局会议罕见聚焦经济，应如何理解？

中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。基于对会议内容的分析，我们认为9月政治局会议对A股的投资指引，主要包括以下几个方面：

1、政策拐点毋庸置疑，稳经济的决心空前：9月政治局会议召开聚焦经济较为罕见。因此，会议召开的本身信号意义就无需多言。在经济形势研判上，本次采用了“新的情况和问题”，表明了高层对当前经济认识得更加深刻，在政策基调上，采用了“加力推出增量政策”，并提到“努力完成”全年经济社会发展目标任务，“保5”的政策决心大。

2、地产政策基调转变：本次对地产政策的行文顺序有所提前，且并未置于“防风险”的篇幅内，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。

3、对资本市场重视程度空前：本次对资本市场的行文顺序有所提前，并且重点着墨了资本市场，与此前会议相比，着墨篇幅大幅提升，提振资本市场的政策决心毋庸置疑。在通稿中，并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者，是当下资本市场的几大主要工作。

4、促消费为内需的主要抓手：本次在内需政策上，通稿聚焦在了消费政策上，并将促消费、惠民生放在了一起，后续除了稳就业外，其他增加中低收入群体收入的措施值得期待。

5、财政货币政策：财政增量政策或正在路上，当前先主要做好存量落实；货币政策约束减少，进一步加力提效值得期待。

02

会议内容解构

我们主要从七方面对会议内容进行了解读与梳理，具体来看：

1）经济形势研判上，“新的情况和问题”表明高层对当前经济认识得更加深刻，稳经济的决心也有所增大。

2）政策基调更加积极，更多增量政策出台值得期待。与此前“稳中求进”的基调不同，本次会议提到要“主动作为”、“加力推出增量政策”。此外，与此前的“坚定不移”相比，会议提到“努力完成全年经济社会发展目标任务”，侧面反映了当前经济运行压力较大。因此，后续政策进一步发力值得期待。

3）财政增量或在酝酿，重点做好存量部署。在财政政策方面，通稿提到要加大逆周期调节力度，未来财政政策更加积极值得期待。从通稿来看，增量政策或正在酝酿，存量政策主在更好落实超长期特别国债资金、加快发行并使用好专项债方面。

4）货币政策发力空间增大。随着外部环境稳定，美联储降息靴子落地，在货币政策上稳汇率的必要性减弱，给了央行更大的施政空间。924国新办发布会，央行“三箭齐发”，未来，更多增量结构性货币政策工具有望出台，进一步支持经济企稳回升。

5）本次在内需政策方面，重点着墨在了消费上，高层对发展消费的决心加大。对消费政策的讨论重点与7月政治局会议一脉相承，将促消费、惠民生放在了一起，并且再次提到了要促进中低收入群体增收。

6）对于地产政策，这次增量信息很多，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。

7）资本市场方面，本次对资本市场的行文顺序有所提前，并且重点着墨了资本市场，与此前会议相比，着墨篇幅大幅提升，提振资本市场的政策决心毋庸置疑。在通稿中，并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者，是当下资本市场的几大主要工作。

▶ 经济形势研判

“新的情况和问题”。与前几次政治局会议不同，本次政治局会议提到了“新的情况和问题”。通稿中并未明确指出新的情况和问题主要在哪些方面。但针对出现的新的情况和问题，会议明确要“客观冷静”的看待，并“正视困难”。高层对经济运行存在问题的进一步认识，证明了当前要大力发展经济的决心。

▶政策基调：

政策基调更加积极，更多增量政策出台值得期待。与此前“稳中求进”的基调不同，本次会议提到要“主动作为”、“加力推出增量政策”。政策基调更加积极。此外，会议提到“努力完成全年经济社会发展目标任务”，与此前的“坚定不移”相比，侧面反映了当前经济运行压力较大。因此，后续政策进一步发力值得期待。

▶财政政策

财政增量或在酝酿，重点做好存量部署。在财政政策方面，通稿提到要加大逆周期调节力度，未来财政政策更加积极值得期待。从通稿来看，增量政策或正在酝酿，存量政策主在更好落实超长期特别国债资金、加快发行并使用好专项债方面。

▶ 货币政策

随着外部环境稳定，美联储降息靴子落地，在货币政策上稳汇率的必要性减弱，给了央行更大的施政空间。924国新办发布会，央行“三箭齐发”，在货币总量、稳地产、支持资本市场方面都做了部署。未来，更多增量结构性货币政策工具有望出台，进一步支持经济企稳回升。

▶内需政策

本次在内需政策方面，重点着墨在了消费上，高层对发展消费的决心加大。对消费政策的讨论重点与7月政治局会议一脉相承，将促消费、惠民生放在了一起，并且再次提到了要促进中低收入群体增收

▶地产政策

对于地产政策，这次增量信息很多，且行文顺序也提前了，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。

▶资本市场

资本市场方面，本次对资本市场的行文顺序有所提前，并且重点着墨了资本市场，与此前会议相比，着墨篇幅大幅提升，提振资本市场的政策决心毋庸置疑。在通稿中，并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者，是当下资本市场的几大主要工作。

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行业方面重点受益的三大方向

从行业比较层面来看，行业方面重点受益的方向主要集中在三大领域：1） 消费服务领域，以旧换新效果逐渐凸显，后续政策有望更加多元化，受益行业如食品饮料、汽车、家电、商贸零售等；2）新质生产力方向，稳步发展，政府投资预计持续带动中高端制造业投资增长，消费电子、新能源汽车、工程机械、通信设备等行业较为受益；3）地产产业链相关行业，如房地产、工业金属、工程机械等。

1、消费服务领域：以旧换新效果逐渐凸显，后续政策有望更加多元化

本次会议仍然重点着墨消费领域，强调“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”。

二季度以来社零增长中枢有所收窄，8月增幅进一步收窄至2.1%。我们在近期报告中多次提到，随着内需增速的收窄，若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。本次政治局会议对消费领域的部署进一步坚定和延续了对消费领域的政策支持。

目前已经出台的相关政策来看，消费品以旧换新效果明显，结合本次政治局会议的内容，后续消费支持政策有望更加多元化。家电方面，最先响应的地区成绩普遍更好，首个落地细则的湖北家电销售明显升温，企业核销加速进行时。汽车方面，受益于补贴提高和地方层面的置换更新等积极响应，刺激效果较为明显，全国日均汽车报废更新补贴申请较“7.25”之前实现翻倍增长，9月乘用车和新能源汽车批零同比增速均持续改善。结合本次提到的“培育新型消费业态”、“发展养老、托育产业”，“完善生育支持政策体系”等，预计后续消费支持政策有望更加多元化。

此外，考虑到金九银十旺季到来，商家促销活动和消费换购高峰期双双催化，消费品零售和行业营收均有望增长；同时国庆假期出行需求快速增长，消费服务板块整体均有望受到提振。存量房贷利率的下调预计对消费正向拉动，还款压力的减轻和可支配收入的释放，有望进一步刺激消费需求增长。结合业绩表现来看，消费领域板块中报ROE-TTM和净利率相对较高，盈利相对稳健，叠加下半年以旧换新政策持续兑现，推动汽车、家电等消费明显复苏，三季度盈利有望持续增长。综合供需景气和政策提振，建议关注：1）产能扩张低位、供给偏紧或有望出清且需求边际改善的农产品加工、食品加工、饮料乳品、白酒等；2）受益于以旧换新政策持续兑现的汽车、家电、商贸零售等。

2、新质生产力方向：稳步发展，发挥好政府投资带动作用

本次会议提及“今年以来新质生产力稳步发展”，此前两次会议也提到“因地制宜发展新质生产力”，新质生产力仍然是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。

会议提到“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。今年以来投资的维持较高增速，尤其制造业投资是主要支撑，其中设备工器具购置增速1-8月同比增长16.8%。后续预计制造业投资端仍将保持较高增速，高新技术制造业更为受益，综合供需景气和政策提振，建议关注：1）产能扩张低位、供给偏紧或有望出清、需求边际改善的航海装备、元件、光学光电子、汽车零部件、电池等；2）持续较高景气的消费电子、新能源汽车、工程机械等。

3、房地产及产业链：首提“促进房地产市场止跌回稳”，明确降低存量房贷利率

房地产方面，本次政治局会议提到“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。”

会议首次提出“促进房地产市场止跌回稳”，明确降低存量房贷利率。相较此前历次重要会议，本次政治局会议首次定调要“促进房地产市场止跌回稳”，彰显国家稳定房地产市场的决心，为此要做到“严控增量、优化存量、提高质量”，并加快推进“白名单”融资机制，支持盘活存量闲置土地。相较4月和7月会议的“坚持消化存量和优化增量相结合”，本次会议的提法更加细化。

另外会议还额外提出支持盘活存量闲置用地。此前自然资源部副部长刘国洪在5月17日的政策吹风会上表示，准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施，具体包括：1）消除企业开发障碍，支持企业优化开发；2）促进市场流通转让，鼓励转让或合作开发；3）支持地方以合理价格收回土地，主要用于保障房建设。整体看，相关措施有助于缓解那些无力开发闲置用地的房地产企业的债务压力，改善现金流状况。

最后，会议明确“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。“调降存量房贷利率”顺应了924金融支持经济高质量发展发布会推出的一系列政策组合拳，旨在减轻居民债务负担，提振消费。住房限购政策方面，考虑到当前四大一线城市仍在执行限购制度，未来有望加快调整和优化，近期库存压力较大的广州已取消了番禺、黄埔、花都三区的限购政策。

展望未来，考虑到当前商品房累计销售面积仍同比下跌近2成，且517地产新政后政策脉冲回落，7月当月商品房销售面积同比下降15.4%，降幅较6月扩大0.9个百分点，8月读数有所改善，当月销售面积同比下降12.6%，降幅收窄，但部分受益于低基数支撑。此外，6-8月份，克而瑞百强房企合约销售面积分别同比下降16.7%、19.7%和26.8%，降幅逐月扩大，显示政策提振效应有所减弱。进入9月旺季，受天气、假期等因素影响，样本城市新房成交面积环比8月甚至有所下降，同比明显不如去年同期，反映消费者购房信心和能力偏弱。往后看，受益于存量房贷利率调降，以及配套政策推进，楼市成交有望边际改善，房地产及相关产业链有望迎来改善。