来源 | 国际投行研究报告

深交所发行审核网站信息显示，汉桑科技IPO本周五过会，深交所网站同时发布了关于汉桑（南京）科技股份有限公司申请首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函的回复。

回复的焦点在于大客户以及业绩的稳定性，不过，从市场的焦点看，似乎是关于分红和募资。

深圳媒体表示，IPO前夕，汉桑科技在2020年及2021年实施了两次大额分红，累计分红额超5.6亿元。其中实控人王斌夫妇套现约4.75亿元，而募资计划中2.8亿元用于补流，被质疑“掏空公司再圈钱”。

而业内评论专家皮海洲老师更表示”该公司的这种做法确实令人不耻，有把股市当成提款机的嫌疑。由于吴清出任证监会主席后明确表示，严禁IPO公司盲目“圈钱”上市，过度融资，很显然，汉桑科技这种前脚大规模分红、后脚募资补流的做法有违背监管要求的嫌疑，在管理层强调严审IPO的背景下，市场对汉桑科技IPO充满质疑也就在情理之中，对于汉桑科技IPO确实也需要发审部门认真地严审严审“

有意思的，此前多家募资比较多的公司，或者分红后募资的公司都调低了募资额或者取消了补流部分，而看了一下汉桑科技上会稿，一毛钱都没减，汉桑科技有个性！

1 、汉桑科技早在 2023 年 6 月底就提交了创业板上市申请，并非常快地获得了于2023 年 7 月 24 日第一次问询， 2024 年 1 月 19 日，也就是问询的 5 个多月后，公司回复了第一次问询。根据证券时报的统计，截至2020年9月20日，创业板注册制中已披露首轮问询回复的IPO企业共有76家，首轮回复平均用时为42天‌。而创业板2023年至2024年3月11日，上市企业共115家，IPO上市企业受理到上市平均时长为691天，受理到过会平均用时337天，所以从回复时间和受理时间看，汉桑科技IPO 不太顺利。不过，最近确实很多被封存的公司重新启动了，汉桑科技进入过会阶段也好事，

2 、汉桑科技属于家族企业，跨国联姻，控制人是中国人王斌和丹麦籍老公 Helge Lykke Kristensen，还有妹妹。

3 、有意思的是，王斌二次向好友季学庆低价转让股份，同时向多家私募基金转让股份，交易所专门问询了几个为什么。王斌和季学庆以及多个私募基金都有对赌，但IPO 说明书显示，王斌和其他私募基金的对赌都已经解除并且不能恢复，但和季学庆的对赌虽然已经解除，但假如 IPO不成功，王斌的股份需要赎回股份（如发行人的上市申请未取得证券交易 所审议通过，或未取得中国证监会同 意注册决定，或发行人主动撤回首次 公开发行并上市申请材料，则季学庆根据《股权转让协议之补充协议》约定所享有的赎回权自动恢复）。IPO 说明书显示，王斌出生于1967 年，而季学庆1998年大学毕业，二人大概相差 10 岁左右，能这样做朋友真是很少的，令人羡慕。

4 、作为一个音响 ODM 企业，公司并没有多少高新技术，但为了适合创业板的需求，公司从 2020 年报告期开始拼凑研发，以致于深交所直接要求“说明发行人发明专利均于 2020 年申请的原因，专利数量与同行业可比公司是否存在显著差异，是否存在专利授权使用等情况；结合发行人与同行 业可比公司在技术特点、数据指标等方面的对比情况，说明发行人的技术创新 性，招股说明书中披露“行业领先”的具体依据。”

5 、事实上，不仅公司的发明专利均于 2020 年申请，其所谓研发主要是公司的员工人头费，IPO 说明书显示，公司研发费用主要包括薪酬支出、直接投入、股份支付和折旧与摊销，报告期内四项费用占研发费用比例分别为 98.07%、99.35%、99.29%及 99.36%，而其中直接投入每个项目都是几千元钱。

6 、最大的分歧是分红！公司还存在大量分红掏空公司后大额募资补流的情况。汉桑科技在2020年及2021年实施了两次大额分红，累计分红额超5.6亿元。其中实控人王斌夫妇套现约4.75亿元， IPO 说明书显示，公司在 2021 年 12 月 报告期第一年分红 1.08 亿相当于当年所有利润，而在报告期之前公司还向自己分红了 9800 万美元、 5 亿港币，毛估估分走了 13亿人民币。然后公司本次募资 10亿，其中 2.88 亿用来补充流动资金。你说这 A 股…..真有这样的好事？

汉桑科技回复了交易所落实函主要是第一大客户和业绩稳定性

专利问题

研发基本就是人工

直接材料基本为 0

控制人王斌 1967 年生

好友季学庆1998 年大学毕业

分了 13 亿募资 2.8 亿补流